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從估值600億到市值236億 衛龍經歷了什么******

　　學校門口五毛一包的辣條，曾是不少學生的心頭愛，也是家長們的眼中釘。畢竟在很長一段時間，辣條都是“垃圾食品”的代名詞。

　　成立于2001年的衛龍(09985.HK)，很好地把握住了這一痛點背后的機會——通過塑造干凈衛生、高端的品牌形象，逐步搶占國內辣條市場。

　　隨著辣條生意越做越大，衛龍也受到了資本的追捧。紅星資本局注意到，2021年5月，剛完成了Pre-IPO輪融資的衛龍估值一度高達約600億元，在一級市場可謂風光無限。

　　但“高峰”后的“下坡”也很快到來。2022年12月15日，衛龍登陸港交所，上市當天股價便破發，企業估值也大幅度縮水。截至1月31日收盤，衛龍報收11.62港元/股，最新市值273.20億港元(約合人民幣235.53億元)。

　　估值破滅背后，圍繞“辣條第一股”的爭議也隨之而來，比如主營業務增速放緩、單一產品抗風險能力弱、行業門檻低等等。

　　資本重估

　　衛龍上市之路坎坷

　　衛龍先后三次遞交上市申請，但上市首日即遭破發。期間，衛龍還向機構投資人進行了巨額股份補償。

　　回看衛龍的上市之路，可謂十分坎坷。

　　2021年5月初，衛龍完成Pre-IPO輪融資，并首次引入外部資本；CPE、高瓴、騰訊、Yunfeng Capital、紅杉資本等均在其中。

　　2021年5月12日，衛龍首次向港交所遞交招股書。不過，衛龍等了6個月直到招股書即將失效，也沒有等到港交所聆訊。

　　就在上市材料失效的前一天，衛龍二次遞交申請，并于2021年11月14日通過上市聆訊。但由于市場環境不佳，衛龍又選擇延后上市。

　　2022年4月，高瓴、紅杉、騰訊、CPE源峰等機構投資人，要求衛龍進行巨額的股份補償。衛龍以0.00001美元每股的價格向投資者出售了1.576億股普通股，近乎無償地將股份轉給了前期投資者。此舉還大幅拉低了公司利潤，導致衛龍2022年上半年虧損2個多億。

　　此次補償后，衛龍的估值降為50.84億美元，粗略計算為350億人民幣，相比于此前約600億元的估值已經接近腰斬。而這還僅是衛龍資本“夢碎”的開始。

　　2022年6月27日，衛龍第三次向港交所遞表，并于次日再次通過港交所聆訊。

　　2022年12月5日，衛龍公告稱發售價為每股10.4港元至11.4港元之間。隨后在2022年12月14日，衛龍公布發售價厘定為每股10.56港元。也就是說，衛龍幾乎是以下限價發行，這意味著機構并未對衛龍給出太高的溢價。

　　2022年12月15日，衛龍正式登陸港交所，但首日即遭破發，開盤跌超3%，收跌5.11%，首日市值為236億港元。

　　而后股價再連跌兩日，12月19日收盤，衛龍跌至每股8.85港元，總市值為208.08億港元(約合人民幣186億元)。

　　衛龍估值破滅背后，一方面是前期資本確實“過熱”，經過曲折的上市之路以及新消費市場熱度降溫后，市場開始趨于理性；另一方面，從衛龍第三次遞交招股書所更新的財務數據來看，其業績也不足以讓市場滿意。

　　最新招股書顯示，2019-2021年，衛龍的營收同比增速分別為23%、21.71%、16.5%；而在2022年上半年，衛龍營收直接同比下滑了1.8%；與此同時，凈利潤增速從2020年的24.41%也縮水到2021年0.97%。這都顯現出衛龍的賺錢能力有所減弱。

　　高端悖論

　　“連衛龍也吃不起了”

　　辣條是一個門檻很低的行業，這讓衛龍的高端化、提價空間受到一定限制。

　　一直以來，衛龍都在積極營造自己的“高端”形象。

　　某種程度上，這確實是衛龍在市場上脫穎而出的重要推動力，但“用力過猛”也可能反噬企業在用戶心中的塑造品牌形象。

　　公開資料顯示，衛龍分別于2022年4月與2022年5月對企業產品進行提價，其中2022年4月定量產品終端售價提價1元，2022年5月散裝產品終端售價提高30%，提價后渠道利潤率總體上升。截至2022年7月，流通和KA渠道(重點客戶渠道)已完成價格傳導。

　　據光大證券研究院數據，以一包106g精裝版大辣條為例，提價前售價為4元/包，提價后價格為5元/包；各渠道環節中，出廠價與終端零售價均明顯上漲。

　　與此同時，關于衛龍漲價等話題也登上微博熱搜，引發網友廣泛討論。不少網友表示：“連衛龍也吃不起了?！?/p>

　　消費者層面的“不滿”情緒，在衛龍2022年上半年的財報中也有所體現。

　　首先從銷量來看，招股書顯示，2022年上半年，辣條所在的調味面制品業務的銷量，比上年同期少賣13081.2噸，銷量下滑幅度達到13.82%。

　　這也是過去五年中，衛龍以大面筋、小面筋為代表的調味面制品業務首次出現銷量下滑；與此同時，蔬菜制品和豆制品及其他產品銷量也分別下降了3.94%、19.71%。

　　其次從收入來看，招股書顯示，2022年上半年，衛龍營收同比下降1.8%；其中，調味面制品實現營收13.4億元，同比下降4.3%。

　　這在一定程度上反映出，消費者在辣條的選擇上，并不是非衛龍不可。

　　據斯特沙利文數據，按2021年零售額計，衛龍作為中國最大的辣味休閑食品企業，其市場份額也就占了6.2%。也就是說即便是行業第一的衛龍，市場話語權也并非那么高。

　　同時，辣條是一個門檻很低的行業，低門檻讓行業愈加內卷，這讓辣條行業的高端化、提價空間受到一定限制。

　　相比之下，在“高端”之路上，如三只松鼠、良品鋪子等零食企業，“高端”依靠的是原本的品牌形象和豐富的產品矩陣。這些企業切入高端辣條市場的優勢也優于衛龍。

　　而衛龍綁定在辣條單一產品以及直接提價的方式，這種“高端”最終可能會讓消費者越走越遠。

　　渠道之困

　　經銷商或成雙刃劍

　　衛龍稱：“我們依賴第三方經銷商將我們的產品投入市場，而我們未必能夠控制我們的經銷商及彼等的次級經銷商及零售商?！?/p>

　　營收增速下滑，衛龍迫切需要找到新的業績增長點，這也是重拾市場信心的關鍵。

　　目前來看，拓展收入的路徑有兩個，一是產品多元化，二是渠道線上化。這是衛龍的新機會，同樣面臨的挑戰也不小。

　　首先是產品多元化。其實從2014年起，衛龍就開始了休閑化轉型之路，先后推出魔芋、干脆面、自熱火鍋“背鍋俠”、酸辣粉、“自來熟”辣條火鍋等產品，2020年還推出溏心鹵蛋系列等等。

　　經過長期的發展，以魔芋爽為代表的蔬菜制品占營收的比重已經顯著提升。

　　招股書顯示，2022年上半年蔬菜制品營收占總收入已經達到36.2%。但與此同時，不管是魔芋爽還是其他產品，這些休閑零食早已是一片競爭紅海市場。

　　從衛龍的研發投入來看，招股書數據顯示，2019-2022年上半年，衛龍的研發投入分別為57.3萬元、337.6萬元、549.7萬元和693.4萬元，占總收入比例僅為0.3%左右。這樣的投入，或許很難證明衛龍在研發上的“誠意”。

　　其次是渠道線上化。衛龍在線下渠道建設上表現十分亮眼，招股書顯示，截至2022年6月30日，衛龍與超過1830家線下經銷商合作，銷售網絡覆蓋了中國73.5萬個零售終端。

　　與線下的強勢相比，衛龍的線上渠道布局顯得有些滯后。招股書顯示，2019-2021年，衛龍營收中分別有92.6%、90.7%和88.5%來自線下經銷商，線上渠道占比僅有10%左右，低于良品鋪子的53.1%和辣條同行麻辣王子的20%。

　　衛龍招股書透露，企業消費者有95%是35歲及以下人群，55%的消費者年齡在25歲及以下，而這部分群體正是熱愛網購的消費主力群體。這樣看來，衛龍若是重點發力線上，依然還有較大的發展空間。但現實是由于長期依賴線下渠道，也會給線上轉型帶來較多阻礙，比如推動線上的營銷折扣，就會影響經銷商的利益。

　　衛龍在招股書中也坦言：“我們依賴第三方經銷商將我們的產品投入市場，而我們未必能夠控制我們的經銷商及彼等的次級經銷商及零售商?！薄敖涗N商選擇或者增加銷售競爭對手產品、未能與現有經銷商續訂經銷協議及維持關系、經銷商減少、延誤或者取消訂單等情況均會造成衛龍收入波動和減少?！?/p>

　　曾經靠著線下經銷商打開市場局面，如今卻成為了衛龍發展的雙刃劍。如何拓展渠道，頗為考驗衛龍管理層。

　　小結

　　當下，衛龍確實面臨著主營業務增速放緩、單一產品抗風險能力弱、行業門檻低等諸多問題。

　　如何打開新局面？如今成功上市的衛龍，需要盡快給出一份新“答卷”。

　　成都商報－紅星新聞記者 劉謐

世界杯賽場外，這面來自安徽希望小學的女足隊旗引起關注******

　　卡塔爾世界杯決賽前的盧賽爾體育場外，在如潮的阿根廷藍白旗幟中，一面來自中國的橙色旗幟吸引了不少人的注意，他們操著帶有本國口音的英語，詢問這面旗子的來歷和意義。

　　原來，這面旗幟承載著安徽六安順河鎮平安希望小學女子足球隊“登上更大的賽場”的小小愿望。中國平安的工作人員將這支剛組建不久的女子足球隊的隊旗在決賽前帶到盧賽爾體育場外，接受世界各地球迷的祝福，希望以這種方式讓小姑娘們與冠軍球隊一同“圓夢”。

　　 一所被洪水沖毀的小學重生

　　1991年，安徽六安順河鎮董灘小學被洪水沖毀，校舍被毀后的兩年，村里的孩子只能去周圍村莊的學校借讀。1993年，中國平安成立了“希望工程”救助小組，開始落實希望小學建設項目，派隊前往安徽六安實地考察。1994年，一座嶄新的教學樓在董灘小學原址上建成，并更名為“順河鎮平安希望小學”。

　　這所希望小學占地約一萬平方米，有一幢三層的教學樓，是鎮上最早擁有電腦機房、圖書閱覽室和大屏幕投影教室的學校，在校學生160余人，多半為留守兒童。從1994年起就在小學任教的校長張軍見證了學校的變化。

　　2016年，該公司啟動足球支教項目，以“一顆足球、一個老師、一套教材”點燃了這所希望小學的足球火種。支教結束后，教語文的張軍成為孩子們的足球教練，把所有六年級男生加起來才勉強湊出的足球隊培養成了六安當地小有名氣的“最強村小隊”。

　　 一群天生要強的女孩子

　　這所希望小學的球場上一直有對足球不滅的熱情。在冬日的清晨，晨霧還未散去時，球場上往往就已出現學生踢球的身影。在2016年男子足球隊成立不久后，愛踢球的女生們也提出了組建女子足球隊的想法，但由于女生人數、師資力量、裝備器材等客觀條件的限制，女隊一直無法組建。少數女孩子們雖能跟男隊一起訓練，但沒有正式上場與外校踢比賽的機會。

　　2022年，隨著小學體育師資力量的補充以及資助方提供的足球裝備和器材到位，11月25日，該校女孩子們盼望多年的順河鎮平安希望小學女子足球隊正式成立。

　　隊員們在日記中寫道：“上天不會虧待心中有夢想的人，我對足球的熱愛就像一團火?！?/p>

　　“在球場上，我也能看到最真實的自己，在世界杯的比賽上，我看到了那些足球運動員，拼命守護自己的家的門，我看到了不服輸的勁。只要還有時間，奇跡就會發生！”

　　 一封信促成的世界杯愿望

　　女子足球隊成立后，小姑娘們給中國平安寫了一封信，分享她們對于球隊成立的喜悅以及自己對足球的熱愛。而該公司收到信后，便委托工作人員將這支校園女足的隊旗帶到了盧賽爾體育場的現場，接受世界各地球迷對這支小球隊的祝福。

　　賽場外，在得知這面隊旗的故事后，法國球迷豎起大拇指，送上了一句“祝她們好運”。摩洛哥的孩子們則圍住這面旗幟與它合影，而熱情奔放的阿根廷人也湊上來，一邊有些生硬地用“你好”打招呼，一邊高喊“加油，阿根廷”。

　　守護足球熱愛

　　據介紹，中國平安在6年時間里開展了近400場“要你登場”青少年足球訓練營，而包括平安希望小學學生在內的100余名小球員也獲得參與歐洲頂級俱樂部海外集訓營的機會。

　　中國平安監事會主席孫建一表示：“作為中國足球最鼎力的支持伙伴，中國平安長期以來深耕教育公益事業，以足球運動促進青少年體育素養提升?！痹摴颈硎?，將繼續深耕教育公益，守護足球熱愛，助力更多小球員登上更大賽場。

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